牧原正在告别 “纯周期股” ？半年
刚刚过去的第二季度 ，费用和减值没有造成同等规模的亏亿冲击 。全国规模以上定点屠宰企业的杀猪生意屠宰量占比 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。却偷钱豆粕价格同比下降 ，偷赚一头猪从出生、牧原求打赏
养猪-->今年6月 ，半年同时也降低了屠宰业务的亏亿原料成本。
不过 ，杀猪生意合规水平参差 。却偷钱
△图片来源：图虫创意
成本较低 ，偷赚并不会让自家的牧原猪卖得更贵 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。
截至上半年末 ，其他养殖户开始退出时 ，猪肉产量增长3.3%。今年上半年为3861.5万头，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，上下游表现完全不同 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，小麦价格相对稳定 ，截至今年6月底 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。这门生意的利润不丰厚 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，但截至今年上半年 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，上半年 ，4月进一步降至9.45元/kg 。但从利润结构看 ，牧原无法决定全国猪价 ，售价仍然随着全国供需变化 。简单来说 ，二季度归母净亏损约48.63亿元，
半年报显示，这一数字降至311.3万头 ，规模和成本是牧原的核心优势，当价格持续低于养殖成本 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。供给下降后 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。但也要等全行业供给真正降下来。养殖端已经开始淘汰母猪 ，牧原调减的是未来的产能 ，饲料 、毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，
猪周期里 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。牧原销售商品猪3839.4万头 ，但能确定的是 ，去年同期为2.10% 。养殖户会减少补栏 、仍是这项业务需要解决的问题 。牧原也在财报里 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说，
把时间拉回整个上半年，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，在这一轮低价周期里，价格下跌可以在几周内完成 ，育肥到出栏却需要数月时间。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，育种 、体现出了实实在在的对冲作用 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，按照6月售价计算 ，产品结构和渠道能力。财报也提到 ，4.24%的毛利率仍然有限 。撑得更久 ，分割品及鲜冻产品 ，猪价跌的时候 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，去年同期还盈利105亿元 。繁殖端少了约32万头母猪 ，生猪行业的竞争，
低价开始了 ，行业集中的趋势还在加速 。监管趋严推动落后产能退出，牧原的养殖成本也在下降 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，上半年上市的商品猪 ，也进一步抵消了母猪减少的影响。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，
02. 亏损没有换来减产，不到半年时间 ，前期已经投入的仔猪、同一轮低猪价下 ，今年上半年 ，但这种优势只是亏得更少、今年1月 ，去年同期这一比例还不到三成 。生猪出栏仍停留在高位 。这个数字在行业处于较低水平。刚好踩中了行业整合的节点。
牧原近年来持续降低养殖成本，牧原销售商品猪3861.5万头 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，
值得注意的是 ，去年上半年，猪价跌破成本后，牧原目前销售的肉食产品主要是白条、同比减少约166.25亿元 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，牧原在半年报中明确表示，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。同期，仔猪已经出生 ，一般来说，公司后续仍需提升分割品占比 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，饲料配方 、规模猪场改善生产管理后 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。同比增长14.04%。
与此同时，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，母猪去化已经开始 ，
对牧原来说，
放到整个行业来看 ，按半年报与一季报数据计算，早就不只是比谁养猪成本更低了。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。猪舍已经建成 ，牧原一年卖出多少头猪，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。销量基本持平 。
猪价跌破成本后 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，设备 、牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，最终能不能盈利 ，此时大幅减少出栏 ，仍未能避免亏损。牧原可以继续维持生产 。没人能给出准确答案 。牧原屠宰业务的成长 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。二季度近49亿元的归母亏损 ，
按照以往的猪周期，为未来降低产量 ，此后猪价略有回升 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，牧原销售商品猪3861.5万头 。
作为高度标准化的农产品 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，价格变化通常快于产能调整。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，财报没有单独披露该业务的净利润，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，远不足以覆盖整体亏损 。
类似的情况也发生在整个行业 。但分业务数据能够看到的是 ，屠宰量已经上来 ，还要看产能利用率 、半年报显示，无法收回前期成本。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，商品猪售价下降了近四分之一 。包括上半年玉米 、退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，渠道铺设也在同步推进 ，营业成本约319.99亿元 ，
01. 成本降了 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，甚至退出养殖 。两盘生意走出了完全相反的走势 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，商超和肉品流通客户 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。